中小企业债券融资：想说爱你不容易

数据显示，进入2010年以来，截至今年3月1日，还没有一支中小企业债券在银行间债券市场发行，这在以往是很少见的。

　　“而在去年，中小企业在债券市场融资方面获得较大突破。”信达证券债券分析师李建朋告诉《中国会计报》记者。今年年初，央行在其2010年工作会议中提出，将研究中小企业发行可转换债务融资工具。不少创投业人士看好此项动议，并把中小企业可转换债券当做私募股权投资（PE）介入渠道之一。然而，也有不少人士对此表示担忧。

　　可转换债券等债市融资方式离中小企业还有多远？

　　投资主体有待明确

　　“可转换公司债券（下称“可转债”）是一种在特定时间、按特定条件下转换为普通股股票的特殊企业债券，可转债兼具有债券和股票的特性。所以，发行中小企业可转债对中小企业有着特殊要求。” 社科院中小企业研究中心投融资研究部主任吴瑕告诉记者。

　　据了解，央行在发行中小企业可转债问题上，目前的表态仅仅为“研究”。这种融资模式的推行还需要其他政府部门的相关法规和政策支持，是一项比较复杂的系统工程，真正在全国范围内推广还需时日。

　　“除去《公司法》等相关法律法规的限制外，中小企业可转债具体面向的投资者仍需明确，是否面向PE十分关键。”李建朋表示，此前，在厦门试点中小企业集合发行可转债主要面向拟上市的中小企业。

　　“可转债这种融资方式包含转股权，对于中小企业来说，比一般的公司债的债务成本低，比直接上市的融资方式更快捷、门槛也更低。”李建朋分析说。与此同时，中小企业可转债还能丰富债券市场，满足部分特殊投资者的需求。

　　吴瑕也对中小企业可转债表示肯定。如果中小企业可转换债券能够顺利推出，就可以通过创投等机构购买债券的投资行为，在一定程度上缓解中小企业融资难的问题，对推动中小企业发展起积极作用。

　　谨防几大误区

　　发行中小企业可转换债券固然好，但在实际操作中，吴瑕分析说，应避免几个误区。

　　从可转债自身的特性看，并不是所有的公司都适合发行可转债。可转债适用于那些规模较小，但有着数量较大且不断增长的融资需求，并且由于风险较大而使其他债务融资受到限制的成长性公司。

　　“实践中，应避免只要符合条件就试图发行可转债的盲目现象。”吴瑕强调说。

　　此外，在可转债发行时机的把握上也要避免走入误区。可转债的发行时机，直接影响公司现有股东、投资者的利益分配。一般而言，牛市时发行可转债对于上市公司的现有股东最为有利。当时股价很高，还可以加上一个溢价，在发行规模确定的情况下，筹资量就大。但是，这时发行的可转债一般很难实现到时转换，未来股价可能达不到牛市的水平，进而导致可转债的失败，给公司带来较大的财务压力。因此，市场普遍接受的可转债发行时机是市场从熊市向牛市开始转变的时候。