理论研讨
中国企业境外投资后将面对的现实考验
文章来源：中国旅游报 点击数：2226 更新时间：2011-3-4 14:32:17
媒体报道，深圳新世界集团不久前斥巨资收购了位于洛杉矶好莱坞环球影城的喜来登环球酒店。中国企业试水境外旅游实业投资经营再次受到关注。“走出去”的梦想正在照进现实的当口，欣喜之余我们也需要更多的思考。
自国际饭店集团大规模进入中国市场以来，实现中国饭店集团“走出去”就一直是学者倡导、政府支持和很多企业家孜孜不倦的追求，但很长时间却难以破局。
全球金融危机的爆发为我们提供了难得的时间窗口。2010年初以来，中国企业在境外饭店市场连续出手。锦江国际酒店集团利用成立的合资公司收购了美国独立酒店管理公司州际集团，深圳新世界集团连续收购洛杉矶万豪酒店和洛杉矶喜来登环球酒店资产，复星集团作为战略投资者收购法国地中海俱乐部7.1%股权。此外，海航酒店集团和万达集团也表示正在寻求拓展海外饭店市场的机会。
中国企业投资境外饭店已经有了一个好的开端，但后面的路还很长。从目前投资情况看，我们进入国际市场的优势仅在于拥有充裕的资金，但尚不具备难以复制的竞争优势，如品牌、管理技术、专利及规模效应等方面的特定能力。所以，应把国际化本身视为一个学习、经验积累和成长的过程，视为一个国际市场商业关系网络建立和发展的过程。
锦江集团希望通过收购州际集团以获得进入国际市场的平台，熟悉国际市场并建立自身的关系网络，同时为自己培养国际化的饭店管理人才；复星集团希望通过其战略投资者身份进入地中海俱乐部以获取其品牌优势；深圳新世界集团在收购饭店资产后，委托国际饭店品牌管理公司进行管理。事实上，日本初期收购美国饭店后也主要是委托国际专业公司进行管理，但此后日本企业收购了威斯汀品牌，并在夏威夷、澳大利亚等地收购和建造大量饭店并由本国企业进行管理。中国饭店集团国际化梦想的实现也必然要经历一个相对较长的过程，在不同阶段应选择不同发展路径，如收购境外饭店资产，委托国际饭店管理公司进行管理，与国际饭店管理公司进行合资或直接收购国际饭店管理公司进入国际市场，收购或自建饭店由中国饭店管理公司进行管理，直至实现中国饭店管理公司为境外饭店业主进行饭店管理。
毋庸讳言的是，中国企业在境外收购饭店资产除了获取竞争优势、获取投资组合溢价和提升企业形象等战略性的动机外，大多关注的还是饭店作为房地产的未来升值空间。由于中国房地产市场持续升温，人民币未来升值预期强烈，使得我们在很大程度上和日本当时在美国的饭店投资具有很多相似性。
日本上世纪80年代末在美国的饭店投资数据显示，日本企业认为饭店价值来源中80%至90%来自于土地，只有10%至20%来自建筑物，而美国企业认为饭店建筑物的价值占90%，土地价值只占10%；在对饭店价值进行评估时，日本企业一般采取交易金额比较法，美国企业则采用收入资本化率的方法；日本的放贷方最关注的是土地的抵押价值，美国的放贷方最关注的则是饭店现金流的潜力。日本的这种投资理念可能会让投资者更多关注饭店作为房地产的价值，而不是饭店所能产生的现金流；投资者会购买具有升值潜力的饭店，而摒弃必须依靠运营收益来获取利润的低端市场；投资者会给予饭店资产一个更高的溢价或接受更低的资本化率（2009年美国饭店中期资本化率是5年中的，有限服务饭店大概在10.9%，完全服务酒店在9.6%），而对饭店本身的运营管理和运营绩效关注不够（2009年美国饭店业GOP即酒店利润率为34.0%，RevPAR即客房实际营业收入每间天为53.53美元）。如果中国酒店业在对外投资过程中过多关注饭店房地产的升值潜力，很有可能会违背我们希望培育具有国际竞争力的饭店集团的 初衷，同时会影响投资者对境外饭店资产价值的评估和对未来风险的判断。
当然，从境外饭店投资的时机选择上看，虽然中国目前与日本上世纪80年代后期在土地价格急剧上升、本币快速升值甚至货币政策等方面都非常相似，但当时美国经济正处于景气阶段，随后开始转向萧条，因此日本投资者正好赶在了美国房地产的高点。数据显示，日本1988年在美国的房地产投资为165.4亿美元，其中饭店投资为35.7亿美元；1989年日本在美国的房地产投资减少到147.7亿美元，而饭店投资却上升到41.6亿美元，而此时很多国家的资金正从美国市场撤出。在美国经济衰退的同时日元汇率大幅下降，使日本在美国市场的饭店投资一度处于窘境。而目前美国经济尚未走出金融危机的阴影，在资产价值经过大幅下跌后，此阶段购入饭店资产的风险大大降低。但不论是作为权益投资者还是战略投资者或财务投资者，我们对境外饭店资产的估值不能仅以国内作为参照系，在评估体系上也需要采用国际通用的方法。
境外饭店投资环境非常复杂，中国企业出发之前需要做好充分调研和准备。如果采用绿地投资方式，由于国外饭店前期审批手续繁杂，还需要考虑市政规划和征得项目周边社区居民的同意，商业项目的开发速度非常慢，因此初期采取并购模式相对容易。鉴于我们对国外经济运行规律、政策环境和特定区域的政治、法律规则等诸多因素，如当地投资、融资、税收、会计、进出口、就业、外汇管理、工会力量、人员输出、消费者权益保护甚至宗教信仰等方面都比较陌生，对并购饭店的文化、制度、人才等可能缺乏了解，也缺乏国际资本运作、经营管理和法律方面的专业人才，这就对境外饭店投资的成功提出了很大挑战。这需要我们的企业不断提升自身核心竞争力，并在投资方向、投资区域、投资模式、投资规模等方面进行可行性论证并作出理性抉择。
我国政府已经在政策上开始鼓励和引导企业“走出去”，如允许企业以人民币进行境外直接投资，但还需要政府营造一个更加有利于企业“走出去”的制度环境。虽然梦想与现实之间还存在较大差距，但既然已经踏上征程，就要把路走好。