县域经济快讯
大北农：搭建产业互联网完美闭环，领跑智慧农业
文章来源：华创证券 点击数：1270 更新时间：2015-4-17 9:21:41
公司公布年报，2014年实现收入184.45亿元，同比增长10.71%；归母净利润7.96亿元，同比增长3.45%。扣非后归母净利润7.55亿元，同比增加2.44%。
主要观点
1. “三高产品”保证毛利率稳步增长。公司饲料业务收入占比达到94.1%， 14年饲料销量430万吨，同比增长11.15%，饲料收入171.88亿元，同比增长9.65%，带动公司整体收入同比提高。公司坚持高档高附加值的产品路线，毛利率逐年提高，饲料产品毛利率高达19.98%，同比增加1.16个百分点，同时公司向高附加值兽药疫苗、优质高产植物新品种延伸，综合毛利率21.79%， 同比增加1.13个百分点。
2.扁平化组织建设推动费用增速放缓。公司进一步优化人员结构，初步建立了事业部、分公司、创业单元的三层结构，省级单位负责人要直管15-20个分公司级业务单元，推动三项费用增速放缓，三项费用同比增长25.06%（去年大量增加推广服务人员，三费增速为70.58%）。但受猪价低迷影响，饲料收入增速放缓导致三项费用率同比增加1.97个百分点。
3. 客户结构进一步优化。公司发挥事业财富共同体的优势，进一步落实优质客户的资金扶持计划，协助客户融资超过11亿元。专营专销的经销商事业伙伴和全程使用公司教槽料、乳猪料、母猪料的规模化猪场在公司客户结构的比重不断提升，一批大的养殖场、经销商纷纷转为与公司合作，为公司业绩的可持续增长提供了长期支撑。
4. 互联网+生猪养殖，搭建产业互联网生态链闭环。大北农建造的互联网生态链包括三个组成部分：1）管理服务。通过猪管网平台收集农户大数据，形成集生猪养殖、生产管理于一体的互联网管理模式，截至2014年底猪管网已覆盖母猪32万头。猪管网2.0版本猪联网已经上线，在1.0的基础上向过程、场景驱动的管理方式转型；2）交易服务。通过农信商城（原智农商城）平台提供线上农资产品购销服务。未来公司计划与生猪屠宰场进行数据对接，实现生猪养殖与屠宰场数据的整合，缩短供应链长度，提高产业链各环节附加值； 3）金融服务。农信金融（原农信网）提供针对农户的小微贷款服务，通过猪管网的大数据形成农户信用分析报告，作为连接银行与农户的桥梁，解决了农户金融供给不足的问题。
投资策略
我们认为，公司未来看点有三个：1）公司产品占比提高，产品毛利一直高于行业平均水平，伴随猪价反转饲料毛利也将走高；2）事业财富共同体战略帮助公司形成有利的客户结构，尤其是规模化猪场将带动饲料、动保产品协同发展；3）通过智慧大北农计划打造O2O 发展模式，公司是农业“互联网+”板块的绝佳标的。我们预计15-17年EPS 分别为0.62、0.81、1.05，按照16年40倍PE，给予目标价32.4元，维持强烈推荐评级。