黄金价格跨入“千美元”时代

　　国际黄金现货价格在北京时间11月12日接近14点的亚洲交易时段，创出了1122.9美元/盎司的历史新高。金价站上1000美元/盎司，毫无疑问是当前世界经济领域中一个具有标志性的重大事件。

　　18个月三次叩关“千美元”，金价吹响“集结号”

　　回顾近18个月以来国际黄金市场运行走势，现货黄金曾先后三次冲击“千美元”大关。

　　次发生在2008年3月中旬。2008年3月14日（周五）伦敦交易时段，现货金价历史上首次突破1000美元/盎司，报收1002.39美元/盎司；随后在纽约时段，现货金市场收盘于1002.5美元/盎司；3月17日（周一）亚洲早盘金价则创下1032.35美元/盎司的历史高点。但随后金价掉头向下，经三浪调整后，于当年10月24日下探至681.3美元/盎司。这是历史上首次叩击千美元大关。

　　第二次发生在9个月前，也就是今年2月20日，金价再度上探1005.6美元，但好景不长，收盘于935.45美元。

　　第三次发生在两个月前的9月份。这是美国次贷危机大爆发后，以美联储为首的欧美各国央行开始大肆扩张流动性两周年之际的敏感月份，国际现货黄金市场再度积聚起巨大能量，9日8日和9日第三次上攻千美元关口，并于9月11日顽强收盘于1004.85美元/盎司。除14日报收999.4美元/盎司外，15日至23日连续7个交易日均报收于千美元之上。

　　接下来的6个交易日，市场出现了上下约120美元空间的剧烈调整。正当不少人士对金价能否叩关成功狐疑不定之际，市场力量气势如虹，于10月2日再度收在1002.12美元，并从此站稳千美元大关，宣告了黄金“千美元时代”的到来。11月6日，现货金价继续上演逼空行情，向1100美元台阶发起冲锋。11月12日，亚洲交易时段，盘中更创出1122.9美元的历史新高。

　　作为一种避险资产，黄金近期的强劲走势显然与此前各主要经济体相继发布的三季度季报所展现的经济趋势颇不协调。此前所展示的各主要经济体三季度季报，用媒体语言来说，可谓暖风丝丝频吹，再加上8月份新一轮央行售金协议和最近的IMF售金举动，金价波动理应收敛。但这一切非但没能吓阻住黄金投资者，反而在一定程度上被市场理解为“利空出尽”的黄金投资“集结号”，这是为什么？

　　支持金价走强的基本逻辑

　　在笔者看来，金价尤其是现货金价的迭创历史新高，反映出市场涌动着的浓厚的避险情绪，折射出的是人们对于当前世界经济复苏前景信心仍然不足。出于对经济回升过程中复杂性与不确定性的风险规避情绪，特别是对当前全球性货币泛滥大格局下通货膨胀预期的一种防御心理，越来越多的投资者选择把手中更多的纸币转换为黄金资产。

　　尽管10月份以来澳大利亚储备银行和挪威央行相继加息，印度储备银行停止部分流动性支持措施并对银行发行的抵押借贷债券要求缴存准备金。但这些经济体的刺激性政策“退出”举动，并没有改变全球刺激性政策的总体格局，11月7日G20财长和央行行长会议发表的联合公报明确表示，各国将继续保持经济刺激措施，直到全球经济复苏得到确认。这就意味着全球流动性的宽松格局一时很难逆转，甚至还将进一步泛滥。这就是支持黄金价格走强的基本面和政策面。

　　人们在判断危机后续阶段的经济形势时，仅仅为GDP增长数字而欢呼是不够的，还必须重点观察就业指标和价格指标。三季度美国GDP季节调整后环比折年率为3.5%，为连续4个季度下滑后的首次正增长，但10月份失业率却攀升至10.2%，创26年来水平。欧元区9月份失业率9.7%，创下欧元区诞生以来新高；日本9月份失业率5.3%，也处于10年来高位。

　　建立在高失业率基础上的GDP增长是不可持续的，因为高失业率削弱了消费能力，不仅压抑了消费品市场价格，从而也抑制了实业投资。当实业投资机会变得越来越稀缺的时候，过多的货币流动性就只能转战虚拟经济市场寻找利润，这就必然导致资产价格与消费价格的严重背离，从而引导通货在实体经济与虚拟经济领域的严重错配———实体经济面临通货紧缩的威胁，而虚拟经济则变得血气充盈，通货膨胀。

　　为了对付实体经济的通货紧缩，美联储将利率降到几近为零。由于美元是主要交易货币和全球储备货币，各国尤其是与美国经济联系紧密的经济体不得不跟进，身体无事也得“吃补药”，否则立即将收获美元“注水”必定带来的损失。面对大家的一致跟进、不甘心做危机转嫁的冤大头策略，金融危机的始作俑者就祭起了贸易保护主义大棒。但在全球经济联系如此紧密的情况下搞贸易保护，只能招致一损皆损、没有赢家的贸易战，结果是物价低位徘徊，实质经济投资机会更为稀缺。

　　在全球都给货币“注水”刺激，而实体投资机会又相当有限的情况下，市场更加疯狂地追逐资产，金价走强不过是这一逻辑的自然发展而已。除非美国开始实质性地退出其刺激性政策，否则就很难抑制金价的向上冲动。

　　谈论美国退出刺激计划还为时尚早

　　至少在未来可预见的半年内，笔者看不出美联储有效实施其退出计划的可能性。

　　其一，美国次贷危机所揭示出的金融投机“脓包”并没有彻底清除。今年以来美国100多家金融机构的倒闭，预示着金融危机的窟窿仍然深不可测。今年4月份美国会计准则的调整，只是将隐藏的定时炸弹引爆时间向后推迟了。退出计划的实施有必要等到金融市场逐步恢复到有效抑制危机引信自燃的程度。

　　其二，巨额财政赤字需要融资。在9月30日结束的2009财年，美国财政赤字高达1.42万亿美元，是上个财年赤字额的3.1倍。早些时候，据美国国会预算办公室称，2010财年赤字将为1.4万亿美元。

　　其三，巨额财政赤字融资不得不在低利率水平下进行，因为失业率高企表明经济还需要进一步刺激，而利率抬升无疑将打断其经济复苏进程。

　　其四，经济全球化格局下的全球货币“注水”，虽然不利于美元直接转嫁危机，但有利于压制物价水平，这就为美元继续定量宽松提供了政策空间和回旋余地。9月份，美国CPI环比分别上涨0.2%，但同比仍下降1.3%。

　　由此，笔者判断美国将继续维持所谓的美元定量宽松直至经济出现实质性回暖，或者，有某些经济体自愿或不自愿地代行美联储释放流动性的职能，就像2004年日本银行“印刷”35万亿日元由财政部购买3200亿美元的美国国债，从而令当时的美联储不必动用非传统货币政策就达成了为恶化的财政预算赤字提供低利率融资，进而刺激美国经济的目的。一旦出现这种局面，将不能排除美联储用小幅升息来干预市场预期的可能。

　　尽管如此，在笔者看来，市场预期仍将左右金价大趋势，1000美元/盎司将成为现货金价的波动中枢。从而在黄金“千美元时代”，资产价格抬升是一种必然逻辑。需要指出的是，尽管黄金的交易货币是美元，但金价与美元走势也并非总是翘翘板。在一定特殊时期，金价与美元也可能同向波动。去年10月底至今年3月份的黄金与美元联袂走强，就是的注解。究其原因，在于存在着因利差预期以及汇率波动预期引致的不同货币间的套利行为。

　　对于中国经济而言，目前名义经济增速要低于实际经济增速，据的央行货币政策报告，前三季度GDP缩减指数为-2.8%。这说明，尽管出现了经济趋稳向好的积极迹象，但实体经济还不能说摆脱了通货紧缩阴影。特别是在全球主要经济体仍然宣布要继续“刺激”的大格局下，我们的财政货币政策仍有保持连续性、稳定性特别是协调性的必要，尤其是在汇率政策上应保持较大自主灵活性以对冲黄金“千美元时代”必然出现的以套利为目标的大规模资本跨界流动所孕育的系统性金融风险。